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分级A轮动策略的“困境”

来源:国际新闻网 作者:国际新闻网 人气: 发布时间:2015-12-08

自紫葳侍郎、西胖子等分级A投资前辈公布其轮动方法以来,已过去了大半年的时间。期间,这几位前辈先后在雪球公布自己的实盘操作,其稳定而又丰厚的收益率使得分级A的投资者纷纷效仿,甚至大量其他领域的投资者也纷纷介入并使用轮动方法投资分级A。

但分级市场在股灾后大幅度萎缩,分级A份额出现极度缩水,目前分级A轮动策略的市场容量慢慢趋于饱和,于是实盘投资者分级A的投资者发现了一个问题:

分级A的波动性在不断减小,轮动策略出现了 “一天一厘钱,一轮轮一天”的情况。

造成这种情况出现的原因主要有以下几点:

1、分级A投资者以机构及理性的散户为主,而目前轮动策略(无论是隐含收益率还是价格轮动)均出现了一致性,也就是说这些策略下大家对于分级A的选择是近似的。这也导致了分级A价格过于理性,波动性减小。

2、分级A近期出现回调,同时大盘出现回暖,非理性散户投资分级A意愿下降,非理性散户的减少将带来定价偏差的减少,最终进一步减少分级A的波动性。

3、目前市场行情趋于稳定,暴跌、暴涨较少,且大多数分级基金远离下折区域,由挖掘下折期权价值带来的定价偏差缩小。

分级A波动性下降带来的轮动策略收益的减少是显而易见的,因为轮动策略收益本身就可分割为

①定价偏误修复收益+②分级A利息收益+③下折期权实现预期收益+④配对转换价值

波动性的下降将使得定价偏误修复收益出现缩水。

那么目前轮动收益较之前到底缩水了多少呢?

U12738P31DT20151204173344

(2015.06.11-2015.12.03)

简单看一下西胖子的轮动收益率。可以看到从6月11日建立到目前为止,收益率上升最快的时间段为6月11日至8月下旬,在此期间,西胖子轮动模型收益率达到了50%之多。

但是在9月开始后,其收益率基本维持在稳定状态,截至12月3日,其收益回撤至48.99%。

U12738P31DT20151204173404

(2015.09.03-2015.12.03)

可以看出,在股灾那段兵荒马乱的时代,轮动策略表现极佳,但是当大盘稳定下来,而且大家都采取轮动时,这种方法的有效性就在逐步下降。

根据目前实盘操作的结果,11月15日至11月20日间,轮动策略可实现约0.2%的收益,年化约10%。这10%中其实已经包括了分级A本身的利息部分,因此轮动本身带来的定价偏误修复收益约5%。

年化10%的收益从目前的市场来看是值得继续操作的,但是如果分级A波动性进一步下降,轮动策略轮无所轮时,或者分级A价格进一步下调时,分级A的投资者该何去何从呢?

 1、对于资金量较小的投资者,可坚持目前的轮动策略,尽管收益率有所下降,但相对于单纯持有分级A类可收获额外收益。

  2、对于资金量较大的投资者,会长建议选择流动性好、隐含收益率高的品种取代轮动策略,免去轮动中出现的摩擦成本,同时也规避轮动中轮不回来的风险。

  3、采用差异化轮动。差异化轮动包括两种,一种是下折期权价值轮动,简而言之可以在离下折距离较近的品种中,根据下折距离轮动。另一种是纯债价值轮动,可计算出剔除分级期权价值后计算出分级A的纯债价值,并以此为依据进行轮动。



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